Marchés financiers et Finance de marché
2ème partie : • • • Les acteurs des marchés financiers La notion essentielle d’arbitrage: un exemple avec les forwards Les marchés s’attachent à donner du prix au temps (déterministe) et au risque, ainsi qu’une rentabilité (les deux sont stochastiques), sur le plan individuel pour un seul titre mais aussi collectivement pour un ensemble de titres (notionde portefeuille).La notion de marché efficient en terme de Valeur actuelle nette est donc importante

Objectifs des Investisseurs/Acteurs : • Trois catégories d’opérations: – Couverture : la notion de position à protéger, c’est le transfert de risque avec des dérivés: la logique générale Spéculation : trading et investissement simple, position non couverte Logique : le spéculateur permet deboucler les positions des autres – Arbitrage : (Définition) : tirer parti de l’imperfection des marchés : l’arbitrage est une combinaison de plusieurs opérations ne nécessitant aucune mise de fonds ni prise de risque et permettant un profit certain.

–

Logique : comparaisons de prix d’actifs par rapport à un modèle et/ou opérations synthétiques Les intervenants traditionnels : • Banques etassurances : les investisseurs institutionnels – • • • Ils sont investisseurs, spéculateurs et arbitragistes

Les ménages Les entreprises industrielles et commerciales Les non résidents

Une nouvelle catégorie d’intervenants? • Les hedge funds : – – – évaluation des risques, Définition des risques Construction de stratégies de couverture de risques jugés inacceptables Convertible arbitrage : achatd’obligation convertible et vente à découvert de l’action sous jacente

Issam Smaili

1

– – – – –

Distressed security: achat de titres d’entreoprises en faillite ou proches de la faillite Emerging market Growth fund : investissement en titres de croissance et couverture par la vente d’options Macro ou global : utilisation d’actifs dérivés à des fins de spéculation (taux d’intérêt, cours dechange) Market neutral : achat d’actions sous évaluées et ventes d’actions surévaluées pour nutraliser l’exposition au risque

Objectifs des Investisseurs/Acteurs : • Remarque sur l’arbitrage,pierre angulaire des marchés financiers : ? Notion d’arbitrage géographique, d’arbitrage temporel et d’arbitrage instrumental ou synthétique ? Il assure l’égalité des prix à un même moment, la fluiditéentre les marchés et contribue à leur liquidité. ? L’arbitrage permanent est l’opération « de base » pour garantir l’efficience des marchés,condition nécessaire et non suffisante de complétude du marché. ? Le raisonnement d’arbitrage, essentiel dans les mécanismes de finance de marché : Loi du prix unique entre deux titres procurant les mêmes cashflows à une date future. Ex: Futures et forward(Arbitrage et détermination des prix rationnels) : • Prix forward pour un actif dit d’investissement: – Hypothèses (pas de coûts de transaction, identité des taux d’emprunt et de prêt,taux d’imposition sur les profits est identique pour tous) Notation : • • • • • T: maturité F 0: prix du future/forward aujourd’hui S 0: prix spot du ss jacent r: taux d’intérêt annuel continu pour un emprunt de T années–

Soit un Contrat forward sur une action, échéance 3 mois, sans dividende prévisible; valeur spot du titre 40, taux sans risque 5% (taux à 1 an) composé continuement Quelle stratégie en cas de cours « anormal » du future?

•

Exemple 1 : • Hypothèse: le prix du forward est de 43 euros ; alors l’arbitragiste effectue un :

Issam Smaili

2

– – – •

emprunt 40 euros à 5% , achat de1 titre, vente d’un forward sur 1 action , qui sera vendue dans 3 mois.

A la fin des 3 mois, le trader/arbitragiste livre le titre et reçoit 43 euros. L’emprunt est remboursé : 40 exp(0.05*3/12) = 40.50

• •

Le profit net est de 43-40.5=2.5 euros Hypothèse: le prix du forward est de 39 euros ; alors l’arbitragiste effectue un : – – – achat le forward, vente de l’action à découvert….