Résultat net (Revenu périodique de l’actionnaire) Distribution des bénéfices (contribution à l’autofinancement) Bénéfices non distribués et mis en réserves Au bilan, l’augmentation du poste réserves augmente le montant des capitaux propres et d i donc l valeur d la l de l’action

La politique de dividendes
Ph. Givry

dividendes = d × Résultat net
ou, ou pour une action, action

dividende= d × BPA
d : Taux de distribution des bénéfices (pay out) BPA: Bénéfice Par Action

1-d : Taux de rétention des bénéfices (retained earning)

Aspects techniques : dividende et valeur de l’action
date 0 achat P0 date 1 Div1+P1

Aspects techniques : dividende et valeur de l’action

P0 =

Div1 + P1 (1 + r )1

date 0 achat P0

date 1 Div1+P1

P0 =

Div1 + P1 (1 + r )1Connaissant le cours de l’action aujourd’hui (P0=50€), quel devrait être le p prix de l’action DANS 1 AN si 1. Le rendement exigé est 20%, et l’entreprise envisage de distribuer un p g dividende par action égal à 5 :

Connaissant le cours de l’action aujourd’hui (P0=50€), quel devrait être le p prix de l’action DANS 1 AN si 1. Le rendement exigé est 20%, et l’entreprise envisage de distribuer un p gdividende par action égal à 5 :

50€ =
2. Le rendement exigé est 20%, et l’entreprise ne distribuera pas de dividende :

5+ P 1 ? P = 55€ 1 1+ 1 + 20%

Rémunération de l’actionnaire: 5 € de dividende + 5 € de plus value latente

2. Le rendement exigé est 20%, et l’entreprise ne distribuera pas de dividende : Rémunération de l’actionnaire: P 1 50€ = ? P = 60€ 0 € de dividende 1 1+ 1 + 20% + 10€ de plus value latente

La distribution de dividendes affecte à la baisse le cours de l’action

Aspects techniques : dividende et valeur de l’action (cf annexe 1) On sait que

L’horizon infini (l’éternité)… c’est long! (surtout sur la fin, disait Woody Allen)

P0 =

Div1 + P1 (1 + r )1

et donc que

P1 =

Div 2 + P2 (1 + r )1

etc.

yp p p Mais des hypothèses concernant lecomportement des dividendes dans le temps permettent d’aboutir à des solutions pratiques d’évaluation (cf annexe 2). Les dividendes sont-ils constants dans le temps ? (croissance nulle)

En poursuivant le raisonnement sur un horizon infini (durée de vie indéterminée), Prix P i courant = valeur actuelle d t t l t ll de tous l di id d f t les dividendes futurs (h i (horizon i fi i) infini)

P0 =Les dividendes sont-ils croissants dans le temps ? croissance constante au taux g ?

Div r
Div Di 1 r?g
(Gordon et Shapiro)

P0 =

Div 3 Div1 Div 2 + + + … + ? 2 (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )3

P0 =

Oui, bon….. mais pour connaître tous les dividendes sur un horizon infini je fais comment, moi ???!!!!!!

à des rythmes différents jusqu’à la date t, puis constant au delà ?

P0 =Div t + Pt Div 3 Div1 Div 2 + + + … + 2 3 (1 + r ) (1 + r ) (1 + r ) (1 + r )t

(croissance anormale)

Aspects techniques : dividende et rendement de l’action (cf annexe 3)
En fonction des prévisions concernant les rémunérations attachées à l’action, p , ? Utiliser, à la place de r, le rendement (kc) exigé par les actionnaires (MEDAF,…), c’est estimer la valeur (théorique) de l’action (àcomparer avec le cours observé). exemple

Aspects pratiques

Répartition des taux de distribution pour les valeurs du CAC40 (estimation 2005 – source L Vi Fi ( ti ti La Vie Financière) iè )
Nombre de sociétés
15 11 6 2 3 2

P0 =

Div kc

P0 =

Div1 kc ? g

? Observer le cours de l’action aujourd’hui sur le marché permet de connaître r

rendement en dividende

plus ou moins va uevalue

constante

La composante la plus importante est le rendement en dividende ? ”value stock” La composante la plus importante est le % de plus value ? ”growth stock”

La majorité des valeurs du CAC40 distribuent moins de 50% de leurs bénéfices
(voir le détail par société dans le support de cours)

[0 % ;1 0% [1 [ 0% ;2 0% [2 [ 0% ;3 0% [3 [ 0% ;4 0% [4 [ 0% ;5 0% [5 [ 0% ;6 0% [6 […